嘉合基金梁凱:運用周期性思維,投資勝率將更高

來源:和訊網 2019-04-30

如今,平均每兩個國人就有一個為基金持有人,基金理財不再只是口號,已成為人們生活方式的一部分。

A股市場機構化、國際化加速,現在全市場公募基金管理公司超過140家,管理各類基金產品5000多只,總規模超過了13萬億,產品類型包括:股票、混合、債券、貨幣、QDII,近兩年也不斷出現創新產品。

在機構投資者已占據資本市場絕對話語權的大時代背景下,個人投資者更需要理解前沿的家庭理財觀。

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以下為嘉合基金FOF基金經理梁凱,關于“運用周期性思維,投資勝率將更高”的觀點。


復旦大學金融工程管理碩士,擁有5年金融行業從業經驗,曾任上海凱石益正資產管理有限公司另類投資部研究員、珠海盈米財富管理有限公司FOF研究院研究員。


1、什么是周期

首先什么是周期?這個話題我覺得大多數人都很容易理解。一年四季春夏秋冬,來來回回,每年都重復不變;我們的手表一天24小時不停地轉,這就是周期。大家學過數學,三角函數里面這個就是一個典型的周期。經濟學上的周期叫什么?它其實指的就是經濟運行當中的擴張與收縮,這樣一個來回交替出現的現象。根據一些經濟學的研究,我們可以把周期分為四個階段,繁榮、滯脹、衰退、復蘇。

繁榮的階段是什么?就是GDP上行和我們的通脹上升,這個階段買什么?買大宗商品,典型的我們國內的市場上,我們看到的現象就是2011年很多人去買黃金,很多人去買煤炭,很多人去買鋼鐵,2011年賺的很厲害,因為當年的經濟很熱,工廠都是熱火朝天,所以這個時候買大宗商品很賺錢。但是你買股票不賺錢,買債券不賺錢,就是因為這個時候經濟和貨幣政策對于整個股票和債券是不利的。

隨著經濟的過熱,在周期的一個作用下,我們進入的就是個滯脹階段。滯脹階段的表現是什么?就是經濟的增速開始下行,然后你的通脹還是比較高,這就是2011年下半年的時候開始就出現這個狀況。整個經濟表現滯脹階段是一個什么狀況?就是很多人的收入下降,但是物價也在上升,購買力不行,整個經濟的表現比較頹勢,政策又不敢放松,因為現在通脹又很高,一放松通脹又得上天,所以這個時候就是很尷尬的一個局面。

再接著經濟的進程往下演示,就變成了衰退,衰退是什么呢?通脹不行了,經濟也不行。表現的是什么?就是我們在2014年到2015年的時候,這個時候,很多人發現我也賺不到錢,但是食品價格漲得也不算太高,所以我也過得還行。但是這個時候大家會發現股票表現得特別好,為什么?雖然不賺錢,但是央行放水,水一放,你的估值就起來了,所以股票炒得熱火朝天,有的人進入股市,他就賺錢了。

隨著衰退過后,接下來就是一個復蘇狀態,復蘇狀態就是你的利率、你的通脹還是在低位,但是經濟開始在增長了,就中增速開始上行了。這個時候就是什么時候?2016年、2017年這個時候,貨幣不會再寬松了,但是企業的盈利開始在增加,表現在2016年、2017年,大家如果關注股市的話,可能很多人發現藍籌股漲得特別好。

所以這就是周期演進的現象在整個資本市場的一個表現。

2、投資要有周期性思維

為什么要有周期性思維?首先,剛剛我們其實也提到了經濟運行的基本規律,周期是一個經濟運行的基本規律,這個是典型的一個庫存周期,企業是在不停地經歷這樣一個來回的周期性的循環,從被動去庫存,當你開始發現這個需求開始漲了,但是你自己生產還沒有開始,你庫存的產品不停在往外賣,發現庫存少了,這個時候我覺得現在需求好了,我得增加生產,多賣點東西,所以開始主動補庫存,但是補著補著,后來發現需求不足,我這個東西越來越賣不出去了,滯銷了,所以他后來就停止生產。停止生產之后,企業的庫存就減少,增加的就開始慢了,然后隨著疲弱的需求,慢慢的就開始把這個庫存去掉,它不停地在這個周期中當中輪動。

為什么會有這個周期?其實我想其實有兩個原因,第一就是信息不對稱和信息時滯,怎么說?比如說你在被動去庫存階段,企業發現需求在增加,到他開始增加生產,中間有時滯。第二個,從他開始認識到他的庫存開始在減少,到他認識到需求在增加,中間也有時滯,因為大家的眼界都是有限的,大家的信息獲取都是有限的,所以就帶來天然的有一個周期性。

周期里面有人的因素,這個人的因素是很重要的,就是人的慣性思維,每個人可能在思考問題的時候,他都是線性思維。比如說在補庫存階段,他發現需求在增加了,然后他就主動補庫存,他就去增加生產,結果企業預期說這個需求可能一直會持續下去,而且可能會越來越好,我今年好、明年好、后年還會好,所以他就不停地增加生產,不停地增加生產,結果一下子就過熱了。過熱了之后發現需求不足了,我的產品太多了,所以就開始要減生產,縮減生產。所以就因為這樣一個來回的人的預期的影響,所以使得這個周期波動更大。

第二個原因就是信息,現在的市場信息太多了,多到投資者已經沒法去分辨,而且現在信息的傳播速度非常快,這帶來一個壞處是什么呢?當然好處就是信息的傳播速度更快了,更及時了,但是壞處是什么呢?投資者一下子接收到這么多信息,他沒法分辨,他不知道哪個是好哪個是壞,他就只能隨大流,大家都這么干,我就這么干,所以一直追漲一直殺跌。

表現在我們的資本市場上面,這個圖就是一個區間換手率,我們用的是月換手率,我們可以發現在2006年、2007年大牛市的時候,2009年這一波小牛市,以及2015年的牛市,換手率明顯升高,投資者交易的熱情非常高。在基金發行上也可以發現,在2006年、2007年的時候,2009年以及2015年的時候,投資者認購基金的熱情也非常高。投資者這么做的一個后果是什么?就是虧錢。

所以為什么你得要有中心思維,當別人在喊,在鼓吹這個市場非常好的時候,你得去看它是不是到頂了?第三個就是如果我們有周期性思維的話,我們可以去做出一個很合理的資產配置。

股市確實是反映經濟的一個晴雨表,它不是大家所說的沒關系的。可以看到我們在周期下行的階段,其實股市也是下行的;周期開始上行,股市也是開始上漲的,包括在2011年到2012年底這一段,其實周期在向下,整個市場、股市也是表現得不好。不僅股票,其實債券也是這樣的,在經濟的下行階段,其實債券的收益率在下降,債券的收益率下降意味著你在賺錢,你的債券的價格在上漲。

我們如果要有這樣的一個周期性思維的話,我們可以順勢做出很合理的一個資產配置的建議,做出最好的一個投資決策。

3、投資中的三周期

這個就是我們接下來要說的周期當中的三個周期,三個周期是哪三個周期?一個就是我們剛剛說的經濟周期,另外兩個就是政策周期和情緒周期。

政策周期表是什么?就是在經濟下行的時候,政府開始放松貨幣政策來進行逆周期的一個調整。可以看到,2007年其實在3月、4月份可能政策就一直在調整了,當時我們看到是連續不停的加息,然后后來導致了,雖然有經濟危機的影響,但確確實實是整個股票市場開始向下,隨后在2008年我們開始不停地降息降準,包括投放信貸,導致了2009年的一波大反彈。之后在2011年一直到2012年初期,一直在收緊貨幣,所以導致整個市場也在跌。到2015年的時候,其實在2014年的5月、6月份開始,一直到2016年的初期,整個一直是在一個寬松放水的周期,所以推動了整個股票市場的上漲。所以這也是影響資產表現的一個因素,所以政策周期也是大家應該去關注的。

第二個就是情緒周期,什么叫情緒周期?就是投資者買賣股票或者去進入市場的意愿,變成全市場的一個偏好周期,可以發現在每輪的頂點,投資者偏好非常強,紛紛都要入市。但是在低點,投資者偏好非常低,尤其是去年,投資者偏好可能都是創造了2008年以來的新低。所以把握這個周期,對于我們做投資決策其實也很有幫助的。

我覺得這三個周期應該是我們在投資當中最值得去關注的周期。

4、運用周期做出合理的資產配置

這三個周期與資產的表現有什么關系?我們如何去運用這個周期來做出合理的一個資產配置的決策?我們看一下這三個周期是怎么影響資產定價過程的。首先我們看股票的價格低是由什么決定的?是PE和EPS,EPS是什么?就是估值,EPS就企業的盈利,EPS是由什么決定的?就由經濟基本面決定的,就是我們前面說的經濟周期。PE什么?PE其實是受無風險利率和風險溢價的倒數決定的,如果你的貨幣政策放松,你的利率降低,無風險利率比較低,那么對于你抬升估值是有幫助的。如果你的風險溢價降低,風險溢價降低就意味著你的情緒很高,大家都愿意去買,風險溢價越低,你的估值也會越高。所以這三個指標分別對應的就是我們剛剛前面所說的三個周期,如果你的經濟基本面、經濟周期向上,你的貨幣政策也屬于寬松周期,你的投資者偏好也是向上的。 所以說這個圖也可以另外說明我們三個周期其實并不總是同步的,它是同時有相關性的時候,相關性很強的時候,有相關性比較弱的時候。所以在每個階段,我們抓住周期影響的主要因素,對于我們如何去做資產配置就很有幫助。

另外一個風險情緒指標,我覺得可能很多人其實有很好的方式去應對,就是觀察你周邊的人,如果你旁邊的人都在開始瘋狂地去說股票好,買股票,或者瘋狂地去買債券,或者瘋狂地去買黃金,這個時候就是你退出的時候。大家一致看空,大家都覺得股票市場跌得很慘了,股票市場可能要跌到2500點,2500點不夠,還要跌到2000點,2000點不夠,要把股票市場推倒重來,重新建個股票市場,這個時候買股票,你的勝率可能是更高的。

最后總結一下,我想,識別周期、分析周期可能不會給大家去預測什么,你識別周期之后,其實你是以相對較低的風險去買到一個比較好的產品,然后對于市場的波動你也會比較淡定,而不會糾結于今天市場怎么漲了,明天市場怎么又跌了,而不會去糾結于這些東西,你會對于整個資本市場的運行,你會心里比較有底,然后你的決策會更加的合理。

蒙牛牛尿